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理性解讀散戶本身就非理性

文章來源:中國黃金網撰寫時間:2020-06-17作者:黎永達


  凱恩斯說過,“市場本身就是眾多無知個體的群眾心理的體現”;而經濟學家巴彭指出:“事物本無價值,是輿論與潮流讓它們變得有用,因而獲得價值?!边@兩段話,即是目前金融市場泡沫化的縮影。

 

  美股與實體經濟脫鉤,借助凱恩斯的說法,是因為大量散戶忽視實體經濟進入市場所至。而借助巴彭觀點,泡沫是因為輿論及潮流帶動,疫情造成資產大幅貶值,但央行及政府入市干預,并提倡建立市場信心,在選舉年的背景下,散戶解讀為政府有意推動美股再創新高,構成入市信心的基礎,及追逐風險資產潮流,炒作疫情對新經濟的刺激,從疫苗及醫療受惠板塊,到復工憧憬下疫情落后板塊,再到破產板塊,甚至有一種鼓吹無視短期價格,投資一至兩年后假設疫情過去的憧憬。

 

  當市場由散戶主導,若再堅持美國至全球疫情持續、風險情緒理應升溫、疫苗短期內成功非高概率事件、市場高估疫情對新經濟板塊帶來盈利能力、全球政府負債大幅擴大等因素,作為時刻預期美股跌金價升的預測理由,實在是不理性及錯誤理解市場之舉。

 

  市場學告訴我們,所有的產品應有一個合理價值,但扭曲的市場下,價格可以完全忽視合理因素,特別是當市場面對新概念或者新供求關系、信息不透明及不確定的因素,加倍造成價格扭曲。而這種扭曲的盈利例子,經過輿論推動會成為一股潮流,吸引新一輪資金跟進,并誘發衍生板塊炒作,若再為市場注入流動性、政府或名人提供信心、或者降低入市門檻即提供杠桿操作,完美的泡沫就會逐步構成。

 

  只要有持續憧憬、預期效益不能核實,或者炒作事件時點未接近,若資金不出現緊張,散戶信心持續下,泡沫就會延續。由于市場憧憬在大選前,無論央行及政府亦持續為市場注入資金。所以,美股這輪泡沫非短時間內可以落幕,這種集體情緒會造成避險資產資金流失。

 

  在散戶偏向樂觀看待有更多新憧憬下,前景炒作會蓋過過去悲慘數字的影響,即造成無視負面信息,即使個別市場情緒造成回吐,反而為泡沫反抽提供彈性。這種情緒環境下,即使股指回軟,只要未跌破重要關口,則不造成散戶恐慌,更增加散戶在低位再次追逐泡沫的憧憬。

 

  美聯儲自3月23日開始購入ETF及企業債后,標普從2500點升至2950點水平,散戶料借此解讀為2500點是央行心目中的超賣水平,而央行維穩水平則在2950點至2800點區間,只要不跌破,金價亦普遍難有較大支持。

 

  留意一點,若比較市場上的避險資產潛在溢價,黃金相對美元、日元失色。在復工概念下,美元與日元已經作出回調,但金價卻維持在相對高位。疫情期間美元指數高見103(現價96),日元見102(現價107),金價見每盎司1760美元(現價每盎司1735美元);潛在升值溢價比率:美元約6%、日元約5%,黃金卻只有約2%,可見暫時金價避險升值能力或較失色。

 

  從另一角度,在泡沫興奮下,金價要回到每盎司1680美元區間,才能與美元及日元的風險溢價看齊,這是目前金價存在下行風險的考量。此外,要提防第二輪疫情及期貨結算的對弈盤面,引發油價下挫帶來金價下行風險。

 

  散戶主導下,以理性角度或傳統經濟學判斷風險資產趨勢,較大機會失準,除非泡沫的基點失效、資金出現緊張或有新增資產貶值風險,否則泡沫市況持續機會較大。對金價來說,自然造成區間振蕩為主的格局,當風險資產回軟亦未能帶動金價上揚,往往就是振蕩下行的先兆,要格外留意。

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