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經濟停頓有別于傳統金融危機

文章來源:中國黃金網撰寫時間:2020-03-25作者:黎永達


 

  對于過去一個月,不少投資者亦感到很困擾,因為過去應用于金融市場的普遍邏輯完全失效,包括標普、美元與金價的互動性,經常展現出人意料的狀況。究竟是什么原因造成了目前的狀況呢?

 

  筆者認為這是因為本次誘發點的本質有別于以往,而同時與政治環境造成的人為干預背景有關。這種情況并不是反映市場邏輯出錯,而是市場邏輯回歸需求計價本質。

 

  本次的誘發點并不是資產泡沫破裂、有毒資產/壞賬、資金鏈斷裂、債務違約、經濟周期衰退或者金融杠桿爆破,而是因為疫情造成的暫時經濟停頓,而經濟停頓與傳統金融危機是兩回事。

 

  當然,目前由于疫情造成的經濟停頓,已經逐漸誘發以上的傳統金融危機。過去所謂的傳統金融危機,由于每次的爆發點均來自于金融及經濟體系內,只要能夠點算虧損影響范圍,虧損賬目雖然非常龐大,但始終影響范圍有限,市場分別算入賬目虧損,又或者政府購入有毒資產與減稅,央行為市場提供流動性及減息刺激經濟,加上控制物價、鼓勵投資等措施,影響可以控制在一定范圍內,隨著經濟體系逐步回復正常運作,市場自然消化悲觀情緒恢復正常。

 

  所以,在過去的傳統金融危機中,股指出現急速下挫的時刻,風險情緒則往往支持金價上揚,而當觸發資金緊張期,則同時打壓股指與金價;然后,當債務問題解決,市場環境逐步反映低息處境,美元貶值及資產價格低迷的情況,則進一步推動金價及股指。

 

  在2008年9月中旬,標普首波大幅下挫,金價首周就從每盎司740美元急升至每盎司900美元水平,而當市場資金表現緊張,即2008年10月中旬,金價則受壓由每盎司900美元水平跌至每盎司700美元區間。然后,當央行進一步救市,金價與標普則逐步上揚。

 

  以2008年作為參照,本次金價的情況則有較大不同,除了股指崩潰后沒有大升,央行救市后還相對持續低迷,金價更有下行壓力。

 

  首先,這次的誘發點是經濟停頓,加上沒有明確的結束期,油價率先受壓,造成油企資產折讓,從而打壓股指,而低油價減省黃金生產成本,觸發金價下挫的條件,造成金價與股指同時下挫的情況。過去一段時間,市場只是主要反映因為經濟停頓所造成賬目折讓的情況。

 

  由于經濟停頓的周期要視疫情的發展,所以損失會隨著疫情的延續時間而加深,疫情有可能造成停工、消費需求下降、失業、債務違約、破產或停業、成本上揚、內需及出口貿易冷卻,這些問題非過去政府購債及減息方法可以解決,央行救市政策很大程度只是緩解資金鏈斷裂的憂慮。

 

  所以,由經濟停頓誘發的金融危機,與過去擁有具體影響范圍及壞賬數目的情況并不一樣。在疫情延續的情況下,資金鏈斷裂危機只會加深,但實體經濟停頓下,問題持續發酵,資金緊張自然持續,而資金緊張下,市場更加憂慮央行與機構賣出黃金以緩解流動性。所以,疫情延續下,除了股指再有下行風險之余,資金緊張問題,有機會持續壓制金價。

 

  由于經濟停頓的時間未能確認,主要涉及受影響的非單一金融體系,而是全球經濟體,所以,資金緊張的情況亦有別于過去。在流動性下降,一般投資者錯判市場預期,加上對弈的環境,市況出現落差自然不過。

 

  在疫情問題未確認解決,誘發的金融危機與壞賬尚未獲明確計價、資金持續緊張的環境下,黃金要獲得較大支持會有一定難度。以過去傳統金融危機或2003年非典盤局看待目前黃金及股指的環境,實際上并不合理。所有的市場邏輯,都具備環境基礎與假說,不可同日而言語。

  

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